Gewinn je Aktie und Gewinnschätzungen, erklärt

Der Gewinn je Aktie, im Englischen EPS (earnings per share), ist der Gewinn eines Unternehmens, aufgeteilt auf seine Aktien. Formal ist es der den Stammaktionären zurechenbare Nettogewinn, geteilt durch die gewichtete durchschnittliche Zahl der ausstehenden Aktien über den Zeitraum. Er beantwortet eine einfache Frage: Wie viel Gewinn hat das Unternehmen in diesem Quartal für jede Aktie erwirtschaftet, die Sie halten? Es ist die einzelne Zahl, mit der ein Earnings-Kalender aufmacht, und die, deren Prognose die Analysten die meiste Mühe kostet.

Eine Schätzung ist die Erwartung des Marktes an diese Zahl, bevor sie berichtet wird – der Durchschnitt der Prognosen der Analysten, die die Aktie beobachten, zusammengetragen von Datenanbietern. Wenn die Ergebnisse eintreffen, wird der tatsächliche Gewinn je Aktie mit diesem Konsens verglichen, und die Lücke ist das, was die Schlagzeilen einen Beat oder einen Miss nennen. Der Rest dieses Ratgebers zerlegt jedes Stück: wie der Gewinn je Aktie berechnet wird, die Spielarten, denen Sie begegnen werden, woher Schätzungen kommen und warum keine davon Garantien sind. Nichts hiervon ist eine Anlageberatung.

Den Gewinn je Aktie berechnen: ein Rechenbeispiel

Angenommen, ein Unternehmen meldet für das Quartal einen Nettogewinn von 2,5 Milliarden $ und hat einen gewichteten Durchschnitt von 4 Milliarden Aktien im Umlauf. Teilt man das eine durch das andere:

2.500.000.000 $ ÷ 4.000.000.000 Aktien = 0,625 $ Gewinn je Aktie

Das Unternehmen erwirtschaftete also etwa 62,5 Cent Gewinn je Aktie. Der Teil „gewichteter Durchschnitt“ zählt: Wenn sich die Aktienzahl im Laufe des Quartals änderte – durch Rückkäufe oder Neuemissionen –, gewichten Sie jede Aktienzahl mit dem Anteil des Zeitraums, in dem sie in Kraft war, statt die Anfangs- oder Endzahl zu verwenden. Ein Unternehmen, das mitten im Quartal Aktien zurückkaufte, hat einen niedrigeren gewichteten Durchschnitt als seine Anfangszahl, was den Gewinn je Aktie nach oben schiebt, selbst wenn der Gewinn unverändert blieb.

Unverwässerter gegenüber verwässertem Gewinn je Aktie

Das obige Beispiel ist der unverwässerte Gewinn je Aktie: Gewinn über die Aktien, die tatsächlich existieren. Doch viele Unternehmen haben Instrumente, die sich in Aktien verwandeln könnten – Mitarbeiteraktienoptionen, hinterlegte Anteile, Wandelanleihen. Der verwässerte Gewinn je Aktie unterstellt, dass diese umgewandelt werden, was die Aktienzahl vergrößert und damit die Zahl je Aktie senkt.

Nehmen Sie dieselben 2,5 Milliarden $ Nettogewinn, aber unterstellen Sie, dass Optionen und Wandelanleihen 0,5 Milliarden Aktien hinzufügen würden, was die verwässerte Zahl auf 4,5 Milliarden bringt:

2.500.000.000 $ ÷ 4.500.000.000 Aktien = 0,556 $ verwässerter Gewinn je Aktie

Der verwässerte Gewinn je Aktie ist die konservativere und meist die genauer beobachtete der beiden, weil er den Anspruch auf den Gewinn widerspiegelt, wenn jede vernünftige Umwandlung stattfände. Wenn eine Schlagzeile „Gewinn je Aktie“ ohne Zusatz nennt, meint sie meistens den verwässerten.

GAAP gegenüber bereinigtem Gewinn je Aktie

Es gibt eine zweite Gabelung. Der GAAP-Gewinn je Aktie folgt den Generally Accepted Accounting Principles – den standardisierten Regeln – und schließt alles ein, Einmalaufwendungen inbegriffen. Der bereinigte (oder Non-GAAP-)Gewinn je Aktie streicht Posten heraus, die das Management für ungewöhnlich oder nicht wiederkehrend hält: Restrukturierungskosten, Übernahmeaufwendungen, bestimmte aktienbasierte Vergütungen, Abschreibungen.

Unternehmen stellen häufig die bereinigte Zahl in die Schlagzeile, weil sie oft die höhere, glattere Zahl ist, und die Analystenschätzungen zielen zur Übereinstimmung meist auf den bereinigten Gewinn je Aktie. Das ergibt einen fairen Vergleich – bereinigt tatsächlich gegen bereinigt geschätzt –, aber es bedeutet, dass ein Beat beim bereinigten Gewinn je Aktie neben einem deutlich schwächeren GAAP-Ergebnis stehen kann. Es lohnt sich zu prüfen, auf welcher Basis ein Bericht und seine Schätzung angegeben sind, bevor man Schlüsse zieht.

Woher die Konsensschätzungen stammen

Die Konsensschätzung ist der Durchschnitt der Prognosen, die von den Analysten veröffentlicht werden, die ein Unternehmen beobachten. Jeder Analyst baut ein Modell aus Umsatz, Kosten und Aktienzahl, um zu einem prognostizierten Gewinn je Aktie zu gelangen; ein Datenanbieter sammelt diese und mittelt sie. Eine Aktie, der zwanzig Analysten folgen, hat einen gut besetzten Konsens, während ein kleines Unternehmen, dem zwei folgen, einen dünnen hat, den eine einzige Revision ausschlagen lassen kann.

Sie werden auch von Whisper Numbers hören – informellen Erwartungen, die unter Händlern zirkulieren und vom veröffentlichten Konsens abweichen können. Ein Unternehmen kann die offizielle Schätzung übertreffen und dennoch gegenüber einer höheren Whisper Number enttäuschen, was einer der Gründe ist, warum ein gemeldeter Beat manchmal mit einem Achselzucken oder einem Ausverkauf landet.

Was ein Beat oder ein Miss wirklich bedeutet

Ein Beat ist ein tatsächlicher Gewinn je Aktie über dem Konsens; ein Miss liegt darunter. Ist der Konsens 0,60 $ und das Unternehmen meldet 0,65 $, ist das ein Beat von fünf Cent. Einfache Arithmetik – aber die Kursreaktion nicht.

Eine Aktie kann auf einen Beat fallen. Märkte preisen Erwartungen vor einem Bericht ein, und sie gewichten die Prognose (Guidance), die ein Unternehmen für die kommenden Quartale gibt, so schwer wie das gerade berichtete Quartal. Dieses Quartal übertroffen, aber den Ausblick gekappt, und die Aktie kann fallen; dieses Quartal verfehlt, aber die Prognose angehoben, und sie kann steigen. Die gemeldete Zahl ist rückwärtsgewandt; der Kurs handelt oft nach dem, was als Nächstes kommt.

Schätzungen sind Prognosen, keine Versprechen

Eine Konsensschätzung ist eine wohlüberlegte Vermutung, und ihre Genauigkeit lässt nach, je weiter sie reicht. Eine Schätzung für das Quartal, das gleich berichtet wird, gestützt auf jüngste Daten und Unternehmenskommentare, landet tendenziell nah dran. Eine Schätzung für vier Quartale in der Zukunft ruht auf mehr Annahmen und driftet stärker. Analysten revidieren fortlaufend, sobald neue Informationen eintreffen, sodass der Konsens, den Sie heute sehen, eine Momentaufnahme ist, kein festes Ziel.

Lesen Sie Schätzungen als die aktuelle Erwartung des Marktes, nützlich, um einzuordnen, was ein Ergebnis bedeutet, nicht als eine Vorhersage, die eintreffen wird. Ein Earnings-Kalender, der einen geschätzten Gewinn je Aktie zeigt, sagt Ihnen die Latte, die die Analysten gelegt haben, und nach dem Bericht zeigt er, ob das Unternehmen sie überwunden hat – der Anfang der Analyse, nicht das Ende.

Probieren Sie es aus

Öffnen Sie den Earnings-Kalender für diese Woche, wählen Sie ein Unternehmen, das bald berichtet, und notieren Sie seinen geschätzten Gewinn je Aktie. Vergleichen Sie nach der Veröffentlichung die tatsächliche Zahl mit dieser Schätzung, um den Beat oder Miss selbst zu sehen. Für die Spalten daneben – Zeitcodes und Geschäftsquartale – siehe den Begleitratgeber, So liest man einen Earnings-Kalender.